Международные финансы. Учебник. Часть 1 - Сергей Матросов

Эта модель основана на том, что в течение нескольких десятилетий США, страны ЕС и Япония были странами – кредиторами. Однако старая система больше не отражает экономическую реальность в мире. Прежние кредиторы, за исключением Японии, превратились в должников. Иными словами, в международных финансовых институтах господствуют крупнейшие в мире страны-должники. Между тем кредиторами стали Китай, Саудовская Аравия, Корея, Тайвань, Россия, Индия.

Мировая финансовая система начинает меняться вслед за мировой экономикой. Локомотивами роста мировой экономики развивающиеся страны (прежде всего Китай и Индия) стали еще в 2000–2005 годах. Сейчас же происходит трансформация экономического влияния развивающихся стран в сфере международных финансов, которая на протяжении нескольких столетий контролировалась западными институтами. Центр тяжести мировых финансов постепенно перемещается с «глобального Запада» на «глобальный Восток».

В результате сложился режим противоположный прежней модели глобализации. Если в 1990‑х годах главное направление движения капитала и технологий было из развитых рынков в развивающиеся, то в 2000‑х гг. процесс пошел и в обратную сторону. Начиная с 2000 г., вывоз капитала из развивающихся стран во все нарастающей степени стал превышать ввоз. В 2000 г. отток капитала из развивающихся стран составил 201 млрд долл., в 2007 г. – 2,3 трлн.

В основе формировании глобальных экономических и финансовых дисбалансов лежало нарастание дисбалансов в этих двух группах стран – между производством и потреблением, сбережениями и инвестициями. В группе развитых стран, за рядом исключений (Германия, Япония), потребление превышало производство, импорт товаров был больше экспорта. В этих странах наблюдались нехватка сбережений и дефициты платежных балансов по текущим операциям, Экономика накопления здесь уступила место экономике потребления, финансируемой за счет наращивания долга и эксплуатации богатства, воплощенного в недвижимости. В 2008 г. сбережения составляли здесь 19,5 % ВВП, инвестиции – 21,0 %.

Напротив, хозяйство развивающихся стран в целом характеризовалась превышением производства над потреблением, экспорта над импортом. На смену суммарному дефициту платежного баланса по текущим операциям в этих странах пришел профицит. В 2008 г. он достиг 900 млрд долл. Образовался огромный «избыток» (профицит) сбережений – 34,8 % ВВП – над инвестициями – 30,0 %. В 2008 г. он превысил 2 трлн долл. Источниками этих избыточных сбережений стали неразвитость систем социальной защиты и пенсионного обеспечения, вынуждающая население развивающихся стран активно сберегать, в том числе из-за недоверия собственным сберегательным институтам и инструментам, слабое развитие в них внутренних финансовых рынков.

В результате, наряду с ростом привлекаемых инвестиций, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой резко увеличили экспорт финансовых ресурсов. В 2000–2007 г. он вырос примерно в 6 раз. Таким образом, в 2000-ые годы впервые в истории мирового хозяйства развитые государства в целом превратились в чистых импортеров капитала, а развивающиеся страны – в их экспортеров, стали нетто-экспортерами финансовых ресурсов. При этом импортировался ими почти исключительно частный капитал, а экспорт в основном осуществлялся по государственным каналам.

Безусловным лидером здесь является Китай, который благодаря стремительному росту экспорта и активного внешнеторгового сальдо в 2007 г. обеспечивал уже 21,4 % глобального чистого вывоза капитала. Поток сбережений из развивающихся стран составлял в последнее десятилетие примерно 1 % нормы накопления развитых стран, компенсируя нехватку их собственных сбережений. Размещая свои временно свободные резервы на мировом рынке, группа стран с положительным сальдо платежного баланса превратилась в основных мировых кредиторов. Высокий уровень потребления во многих развитых странах в значительной мере обеспечивался за счет кредитования, средств, поступавших из развивавшихся государств.

Главный вклад в перекосы структуры мировой экономики внесли США, которые к началу XXI в. превратились в крупнейший мировой центр привлечения иностранного капитала. На долю США приходится около 20 % всего мирового производства, однако потребляет она значительно больше – примерно 35 %.

Фундаментальной причиной финансового кризиса в США стал дефицит внутренних сбережений. В 2008 г. сбережения в этой стране составляли 12,6 %, инвестиции – 18,2 %. В результате дефицит платежного баланса по текущим операциям в США стране достигал 4,5 % ВВП. Модель воспроизводства, базирующаяся на масштабном внешнем финансировании, позволяла получать дополнительные ресурсы для экономического роста. С 2000 г. по 2008 г. приток средств, поступивших в нее из-за рубежа, превысил 5,7 трлн долл., что составило более 40 % ВВП США 2007 г. Экономика США требовала все больше ресурсов для рефинансирования своих долгов за счет роста средств внешних кредиторов.

Одним из важных каналов притока капитала в США явилось накопление долл. аров другими государствами за счет актива их торговли в эту страну. Подавляющее число кредиторов и сегодня предпочитает хранить свои средства в американских государственных облигациях, а не в каких-либо иных инструментах. Многие иностранные агенты соглашаются на отрицательный доход ради надежности. Это привело к странному для наблюдателей укреплению американской валюты в разгар кризиса. Долл. ар был и остается главным резервным средством в мировой экономике; долл. аровые денежные потоки обслуживают около 70 % всех международных транзакций в мировой финансовой системе.

В последние годы ведущим экспортером товаров в США стал Китай, ныне обладающий крупнейшими в мире золотовалютными резервами, в основном в долл. арах. Инвестирование в американские ценные бумаги Китаем и нефтяными фондами, прежде всего стран Персидского залива, способствовало образованию избытка ликвидности в экономике США, что стало макроэкономической причиной развертывания кризиса в этой стране.

Дисбалансу на глобальном уровне соответствовали дисбалансы внутренние. С одной стороны, в США доля личного потребления в ВВП интенсивно расширялась. Американцы не привыкли экономить и откладывать на черный день. В течение большинства лет нынешнего десятилетия экономика США в значительной мере была построена на буме консюмеризма. Одновременно резко упала доля сбережений в совокупном доходе домохозяйств. Практически американские домохозяйства стали крупнейшими нетто-заемщиками в мировой экономике. С другой стороны, домохозяйства и правительство Китая имели высокую норму сбережений и являлись крупнейшими нетто-кредиторами. По сути дела, высокий уровень сбережений в Китае обеспечивал высокий уровень потребления в США. В 2008 г. Китай превзошел США по абсолютным размерам сбережений.

Негативные последствия глобальных экономических дисбалансов усиливаются несбалансированностью внутри стран, вызванной, прежде всего, высоким уровнем бюджетных дефицитов и ростом государственного долга в развитых странах. Отрицательное сальдо бюджета означает потерю сбережений в государственном секторе экономики. В США наблюдается двойной дефицит – платежного баланса и бюджета. В европейских странах дефициты бюджетов и размеры государственного долга существенно превышают нормы, установленные в ЕС, – соответственно 3 и 60 % ВВП. Финансовая нестабильность на периферии зоны евро создала угрозу возникновения суверенного дефолта в южных странах Европы и Ирландии. В 2010 г. в развитых странах в целом дефициты бюджетов равнялись 8 % ВВП, а размеры государственного долга достигали 96 %. В развивающихся государствах уровень государственного долга составлял 37 %. Значительная часть дефицитов финансировалась за счет внешних источников, в том числе ресурсов международных финансовых организаций, прежде всего МВФ, а в Еврозоне – созданного в 2010 г. временного Европейского фонда финансовой стабильности, на смену которому после 2013 г. придет постоянный Европейский механизм стабильности. Кроме того, если одна страна сокращает дефицит и уменьшает заимствования, то ставки процента снижаются, финансовый капитал перемещается в другие страны и тем самым облегчает им поддержание высокого дефицита. Если речь идет о бюджетных дефицитах стран-эмитентов резервных валют, их макроэкономическая стабильность влияет на благосостояние стран – держателей резервов. При всех проблемах долл. ара и евро альтернативы им в качестве резервных валют не предвидится.

Кризис уменьшил глобальные экономические дисбалансы. В США в связи с падением спроса населения импорт сократился больше, чем экспорт, инвестиции упали меньше, чем сбережения. Значительно возросла норма сбережений сектора домохозяйств. Дефицит платежного баланса по текущим операциям упал с 6 % в 2006 г. до 3 % в 2009 г. Рецессия из-за сокращения международной торговли привела к снижению положительного сальдо платежного баланса в Китае. Германии и Японии.