Международные финансы. Учебник. Часть 1 - Сергей Матросов

В конце прошлого столетия и вплоть до конца 2007 г. в мировой экономике наблюдался подъем – наиболее продолжительный и интенсивный за последние 60 лет. Он позволил за пять лет на четверть увеличить мировой ВВП. Особенностью подъема стало то, что он охватил все группы стран современного мира и был одним из самых синхронизированных за всю историю деловых циклов. Подъем опирался на повышение эффективности производства и ускорение инновационного развития.

В их основе лежали возрастание доли фонда накопления капитала в ВВП и повышение эффективности накопления, измеряемой как отношение нормы накопления к темпу прироста конечного продукта. Одновременно приростная капиталоемкость мирового ВВП имела устойчивую тенденцию к снижению. Росту обеспеченности мировой экономики капиталом способствовали несколько факторов. Важнейшие из них: – существенное возрастание массы корпоративной прибыли, динамичное развитие финансовых рынков, активизация участия государства в инвестиционном процессе, стимулирующее воздействие глобализации. В этом же направлении действовали последствия более рационального использования ресурсов, в том числе финансовых, вовлекаемых в мировой воспроизводственный процесс.

В результате в предкризисный период денежный капитал в целом перестал быть в принципе дефицитным ресурсом. В целом обеспеченность мировой экономики в финансовых ресурсах была достаточной, чтобы поддерживать высокие темпы роста хозяйства. Такое положение сложилось благодаря высокой степени организации мирового финансового рынка, его способности максимально полно аккумулировать имеющиеся в мире свободные денежные ресурсы и эффективно трансформировать их в инвестиции. Эти процессы предопредели возрастание роли заемных – в особенности зарубежных – финансовых ресурсов в обеспечении экономического развития и снижение доли собственных ресурсов, прежде всего нераспределенной прибыли, в общих объемах инвестиций.

Расширилась база образования в экономике многих стран относительно избыточных финансовых ресурсов, притом не только за счет свободных средств бизнеса, но и – прежде всего – вследствие повышения доходов населения и возрастания на этой основе размеров сбережений. В мировой экономике образовался избыток ликвидности (средств, которые могут быть легко конвертированы в наличность и использованы для покупки других активов). Признаками избыточной ликвидности в глобальной экономике считается снижение премий за риск в различных классах активов, динамично растущие цены на рынках акций, облигаций и недвижимости, низкие реальные долгосрочные процентные ставки и увеличивающиеся трансграничные потоки капитала. Оценка предкризисных трендов показателей ликвидности указывает на наличие этих признаков. Не находя приемлемых условий инвестирования в национальной экономике, избыточные ресурсы устремлялись на мировой финансовый рынок.

С конца 2007 – начала 2008 г. интенсивность подъема резко снизилась. В огромной мере падение темпов роста было вызвано финансовым кризисом, развернувшимся вначале в США, а затем перекинувшимся на весь мир. К концу 2008 г. он стал перерастать в глобальный экономический кризис, который по своим масштабам является самым глубоким со времен Великой депрессии начала 30‑х годов XX века.

Вследствие глобализации негативные процессы в финансовой сфере стремительно распространялись по миру и, чем дальше, тем больше, тормозили развитие реального сектора экономики. С конца 2008 г. кризисные импульсы из финансового сектора начали распространяться на реальный сектор экономики. Результатом стало резкое замедление роста ВВП – до 3,0 % в 2008 г. по сравнению с 5,2 % в 2007 г. В 2009 г. произошло абсолютное падение этого показателя на 0,6 %.

Кризис вновь продемонстрировал теснейшую связь между финансовым и реальным секторами мировой экономики. Как фундаментальными причинами, так и толчком, приведшим в действие кризисный механизм, стали проблемы на финансовом рынке. Основным каналом распространения кризиса из финансовой в производственную сферу стало усложнение доступа к кредитным ресурсам.

Ключом к пониманию причин финансового и последовавшего за ним экономического кризиса стало бегство от реальных в финансовые активы, внедрение инноваций в финансовую сферу. Стало очевидным перенакопление капитала в финансовой сфере и перепроизводство отдельных видов финансовых услуг. В частности, избыток ликвидности в экономике США явился ведущей макроэкономической причиной финансового кризиса. В результате мировое хозяйство оказалось перенасыщенным рискованными активами и операциями. Чрезмерная сложность современных финансовых систем – следствие глубоких изменений в механизме и инструментарии мирового фондового рынка. И в развитых и в развивающихся странах нарастал перегрев экономики, он во все большей мере подпитывался небывало быстрым увеличением финансового оборота. Не случайно в эпицентре экономического кризиса оказалась финансовая сфера экономики.

Кризис прервал процесс роста сбережений и накопления в мире, снизилась их норма. Уменьшилась величина избыточного капитала. На смену излишкам во многих странах пришел дефицит ликвидности. За этим последовало сокращение международных финансовых потоков.

Кризис привел к резкому обесценению мировых финансовых активов. Замедлился процесс секьютиризации финансового сектора. Активизировался процесс формирования рыночных пузырей на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что стало важной составной частью кризисного механизма. Финансовое регулирование не было оснащено инструментами для преодоления рисков и искаженных стимулов, скрывавшихся за бумом финансовых инноваций.

В этих условиях общая тенденция к дерегулированию национальных хозяйств и мировой экономики в целом, рефлексивность оценки поведения на рынке, неадекватное управление рисками в финансовых учреждениях и корпорациях привели к кризису доверия. Он стал одно из важнейших причин финансового кризиса.

Осенью 2009 г. появились первые признаки стабилизации в мировой экономике и улучшения положения на финансовых рынках. Наиболее острая фаза кризиса оказалась позади. Началось восстановление мировой экономики. В 2010 г. глобальный ВВП увеличился на 5 %. Вновь усилилась тенденция к росту сбережений и накопления, особенно в развивающихся странах. Возобновился рост мировых финансовых активов. Финансовая глобализация набирает обороты.

Изменение экономической картины мира побуждает правительства как развитых, так и развивающихся государств переосмысливать свою политику с учетом уроков кризиса, существенно преобразившего условия мирохозяйственного развития.

На пути перемен в глобальном экономическом ландшафте немало ухабов. Обостряются проблемы государственных финансов. Бюджетная дисциплина становится центральной проблемой мировой экономики. Расползается кризис государственных долгов. Не восстановлена атмосфера доверия в мировых финансово-экономических кругах. Нуждается в улучшении управление рисками и финансовыми потоками не только на национальном, но и на международном уровне. Сохраняются противоречия между глобальным характером финансовой индустрии и национальным характером ее регулирования.

Интенсивность международных финансовых связей во многом определяется величиной дисбалансов между сбережениями и накоплением (инвестициями) и неравномерностью в их динамике в различных странах мира.

Любой дисбаланс между сбережениями и инвестициями внутри страны отражается на состоянии текущего платежного баланса с зарубежными государствами. Если сбережения превышают инвестиции, сальдо платежного баланса по текущим операциям положительное. Если же внутренние инвестиции превышают сбережения, сальдо текущего платежного баланса отрицательное, существует дефицит. Важнейший источник международного финансирования дефицита текущего платежного баланса а, следовательно, и покрытия дисбалансов реального сектора экономики, – приток капитала из-за рубежа. На международном финансовом рынке государства, в которых сбережения превышают инвестиции, а сальдо платежного баланса по текущим операциям положительное, выступают в качестве кредиторов; напротив, страны, где внутренние инвестиции превышают сбережения, а сальдо текущего платежного баланса отрицательное, – в качестве должников.

Современная мировая экономика построена на модели, созданной после Второй мировой войны. Согласно ей, в центре системы находятся США, которые обладают наибольшим влиянием. Помимо них есть Евросоюз и Япония – две другие «державы», управляющие мировой экономикой. Можно сказать, что вся власть в системе принадлежит «большой семерке»: она контролируют международную финансовую систему, МВФ, Всемирный Банк, Банк международных расчетов.