Заметки в инвестировании, 3-е издание - УК Арсагера
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
1.3.1.2. Особенности оценки кредитоспособности субъектов Российской Федерации и муниципальных образований
Для определения кредитоспособности субъекта РФ или муниципального образования используется показатель, дающий представление о способности субъекта РФ или муниципального образования самостоятельно обслуживать долг, который рассчитывается как отношение налоговых доходов за вычетом процентов по обслуживанию текущего долга (НД-%), к величине долга субъекта РФ или муниципального образования (Д). При этом для вычисления указанного показателя используются данные о размере фактических налоговых доходов за предыдущий календарный год, а размер долга субъекта РФ или муниципального образования берется по состоянию на конец последнего завершенного календарного квартала. В качестве процентов по обслуживанию текущего долга берутся годовые расходы по обслуживанию текущего долга, рассчитываемые на основании данных о размере и структуре долга субъекта РФ или муниципального образования, при этом ставка по долговым обязательствам определяется экспертно. На основании полученного значения указанного показателя дается оценка кредитоспособности субъекта РФ или муниципального образования.
Таблица 5. Оценка кредитоспособности на основе рассчитанного показателя (по состоянию на 01.09.2017)
Группа
(НД – %)/Д
2.1
Более 3,8
2.2
От 1,9 до 3,8 включительно
2.3
От 1,3 до 1,9 включительно
Группа
(НД – %)/Д
2.4
От 0,9 до 1,3 включительно
2.5
От 0,5 до 0,9 включительно
2.6
Менее 0,5
1.3.2. Ранжирование акций
Ранжирование акций формирует пять групп риска (6.1-6.5) в зависимости от значений критериев, используемых при ранжировании.
Критериями при ранжировании акций являются капитализация эмитента (характеризует масштаб бизнеса) и ликвидность акций (оценка риска, связанного с возможным отклонением цены сделок по продаже нужного объема ценных бумаг от текущей рыночной цены).
Капитализация эмитента рассчитывается как произведение числа обыкновенных акций компании, находящихся в обращении на последний торговый день квартала, на цену, посчитанную, как среднеарифметическое рыночных цен за последние пять торговых дней отчетного квартала (на основании данных Московской Биржи). Если рыночная цена за один (или несколько) из последних пяти торговых дней не объявлена организатором торговли, то в качестве цены, участвующей в расчете, берется среднее арифметическое лучших заявок на покупку и продажу в данный торговый день отчетного квартала (на основании данных Московской Биржи и индикативных котировок торговой площадки RTS board).
Для отнесения акций к группе риска используется приведенная капитализация эмитента, которая рассчитывается как произведение его капитализации на коэффициент k1, учитывающий зависимость капитализации эмитента от текущей капитализации фондового рынка (капитализация эмитента может увеличиваться/уменьшаться при общем росте/снижении фондового рынка) и вычисляемый по формуле:
где РТС – значение индекса РТС на закрытие рынка в последний торговый день квартала.
Для оценки ликвидности используются данные о среднедневном обороте сделок с акциями на Московской Бирже и торговой площадке RTS board.
В связи с тем, что среднедневной оборот зависит от текущей капитализации фондового рынка, для отнесения акций к группе риска по данному критерию используется приведенный среднедневной оборот, рассчитываемый как среднедневной оборот, умноженный на коэффициент k2, учитывающий данную зависимость, и вычисляемый по формуле:
где РТС – значение индекса РТС на закрытие рынка в последний торговый день квартала.
Отнесение акций к группе риска происходит по худшему из критериев согласно следующей таблицы.
Таблица 6. Критерии ранжирования акций (по состоянию на 01.09.2017)
Группа
Приведенная капитализация эмитента, $
Приведенный среднедневной оборот, руб.
6.1
Более 5 млрд
Более 100 млн
6.2
1–5 млрд
10–100 млн
6.3
200 млн–1 млрд
800 тыс.–10 млн
6.4
50–200 млн
100–800 тыс.
6.5
Менее 50 млн
Менее 100 тыс.
Обыкновенные и привилегированные акции одного эмитента рассматриваются и относятся к соответствующим группам раздельно, при этом критерий капитализации применяется к эмитенту в целом независимо от типа акций (т.е. в качестве капитализации привилегированных акций берется значение капитализации обыкновенных акций).
Ранжирование акций проводится 1 раз в квартал, а также может проводиться внепланово при качественном изменении по одному из критериев у одного или нескольких выпусков акций.
■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал в Приложении 3. Определение потенциальной доходности от владения активом
2. Алгоритм и принцип определения лимитов на актив
Система определения и поддержания лимитов в рамках управления фондами ценных бумаг в компании «Арсагера» называется Arsagera Limit Management (ALM).
2.1. Облигации
Для определения ограничений на состав и структуру вложений в облигации учитываются три основных риска, присущих долговому рынку:
• кредитный риск (дефолт при осуществления выплат по ценной бумаге);
• риск ликвидности (потери, связанные с продажей ценных бумаг до погашения);
• риск изменения процентных ставок (снижение стоимости уже обращающихся на рынке облигаций при повышении процентных ставок).
В рамках управления перечисленными рисками устанавливаются следующие ограничения:
• на суммарную долю облигаций одного эмитента (кредитный риск),
• на долю одного облигационного выпуска (риск ликвидности),
• на максимальную средневзвешенную дюрацию портфеля (риск изменения процентных ставок).
Ограничение на долю облигаций одного эмитента
В рамках ранжирования облигаций для оценки кредитного качества облигационного выпуска используется оценка кредитоспособности эмитента облигаций или поручителя (подробнее см. 1.3.1. Ранжирование облигаций). В зависимости от группы, к которой относятся облигации эмитента по данному критерию, устанавливается ограничение на максимальную суммарную долю облигаций эмитента в портфеле согласно таблице 7. В случае если для оценки кредитоспособности использовались только рейтинги международных рейтинговых агентств или оценка осуществлялась только в соответствии с разработанными в компании методиками, ограничение на максимальную суммарную долю облигаций эмитента в портфеле устанавливается согласно столбцу 2 таблицы 7. Если же для оценки кредитоспособности использовались как рейтинги международных рейтинговых агентств, так и внутренняя оценка на основе разработанных в компании методик, ограничение на максимальную суммарную долю облигаций эмитента в портфеле устанавливается согласно столбцу 3 таблицы 7.
Таблица 7. Ограничение на долю облигаций эмитента в портфеле
Группа по оценке кредитного качества эмитента
Ограничение на долю облигаций эмитента в портфеле
Ограничение на долю облигаций эмитента в портфеле
1
2
3
2.1 и 5.1
10%
12%
2.2 и 5.2
4%
8%
2.3 и 5.3
3%
6%
2.4 и 5.4
2%
4%
2.5 и 5.5
2%
2%
2.6 и 5.6
–
–
Ограничение на долю одного облигационного выпуска
В рамках ранжирования облигаций для оценки ликвидности облигационного выпуска используются данные о среднедневном обороте сделок с облигациями на Московской Бирже за три месяца предшествующие проведению ранжирования. В зависимости от группы, к которой относится облигационный выпуск по данному критерию, устанавливается ограничение на долю облигационного выпуска в портфеле, рассчитываемое как минимальное значение из лимита, установленного на суммарную долю облигаций эмитента данного выпуска, и значения, указанного таблице 8. При этом если две трети торговых дней за указанные три месяца относительная минимальная разница между спросом и предложением, вычисляемая путем деления разности лучших предложения и спроса за торговую сессию на полусумму лучших предложения и спроса за торговую сессию, составляла не более 1,5%, используется столбец 2 таблицы 8. В ином случае используется столбец 3 таблицы 8.
