Заметки в инвестировании, 3-е издание - УК Арсагера

В связи с вышеизложенным, компания «Арсагера» инвестирует только в активы, предполагающие создание добавленной стоимости.

1.2. Перечень разрешенных операций

К разрешенным операциям относятся: приобретение актива (без использования

кредитных средств, в том числе предоставляемых брокером – «плечо»), продажа актива (без использования активов, предоставляемых брокером в долг – «шорт»). Основным риском инвестирования в таком случае является неблагоприятное изменение стоимости актива (например, вследствие нерационального поведения участников фондового рынка), но сам актив остается в портфеле.

При инвестировании с использованием «плеча» или «шорта» риски значительно возрастают, поскольку значительное неблагоприятное изменение стоимости актива может привести к его принудительной продаже или вынужденной покупке по невыгодной цене. Также при регулярном использовании «плеча» или «шорта» значительно возрастают транзакционные издержки (подробнее см. материал «Кто выигрывает на «плечах» и «шортах»?»).

1.3. Ранжирование активов

Риск и доходность – «две стороны одной медали». При этом каждый инвестор стремится получить максимальную доходность при минимальном уровне риска. С целью определения риска, сопутствующего инвестициям, в компании «Арсагера» регулярно проводится ранжирование активов – формирование однородных по мере риска групп в рамках одной категории активов. Регулярное ранжирование активов позволяет корректно сравнивать активы между собой, учитывая не только ожидаемую доходность, но и риск инвестиций. Также результаты ранжирования активов являются одним из критериев для определения лимита на актив в портфеле (подробнее об этом в Приложении 2. Алгоритм и принцип определения лимитов на актив).

1.3.1. Ранжирование облигаций

Ранжирование облигаций формирует 12 групп активов в зависимости от категории эмитента облигаций и значений критериев, используемых при ранжировании.

В группы 5.1-5.6 входят корпоративные облигации, в группы 2.1-2.6 – облигации субъектов Российской Федерации и муниципальные облигации (первая цифра обозначает категорию активов, вторая – номер группы по уровню риска, чем она больше, тем выше риск).

Критериями при ранжировании облигаций являются кредитное качество (оценка риска своевременного осуществления выплат по ценной бумаге) и ликвидность облигационного выпуска (оценка риска возможных потерь, связанных с продажей ценных бумаг до погашения).

Для оценки кредитного качества облигационного выпуска используется оценка кредитоспособности эмитента облигаций или поручителя (оферента), в случае если поручитель (оферент) имеет обязательства как по выплате номинальной стоимости, так и по выплате купонного дохода в отношении всех бумаг облигационного выпуска. Оценка кредитоспособности осуществляется на основании внешних оценок (рейтинги Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s, Fitch Ratings) и внутренней оценки на основании разработанных в компании методик. При этом в целях ранжирования принимается худшая из оценок.

Таблица 1. Оценка кредитоспособности на основе рейтингов международных рейтинговых агентств (по состоянию на 01.09.2017)

Группы

Рейтинг по международной шкале

Рейтинг по национальной шкале

2.1 и 5.1

От BB+ (Ba1) и выше

От AA+ (ruAA+) до AAA (ruAAA)

2.2 и 5.2

От B+ (B1) до BB (Ba2)

От A (ruA) до AA (ruAA)

2.3 и 5.3

От B- (B3) до B (B2)

От BBB- (ruBBB-) до A- (ruA-)

2.4 и 5.4

CCC+ (Caa1)

От BB- (ruBB-) до BB+ (ruBB+)

2.5 и 5.5

CCC (Caa2)

От B- (ruB-) до B+ (ruB+)

2.6 и 5.6

CCC- (Caa3) и ниже

CCC+ (ruCCC+) и ниже

Для оценки ликвидности используются данные о среднедневном обороте сделок с облигациями на Московской Бирже.

Таблица 2. Оценка ликвидности по среднедневному обороту сделок (по состоянию на 01.09.2017).

Группы

Среднедневной оборот выпуска облигаций, руб.

2.1 и 5.1

Более 5 млн

2.2 и 5.2

От 2,5 до 5 млн

2.3 и 5.3

От 1,5 до 2,5 млн

2.4 и 5.4

От 1 до 1,5 млн

2.5 и 5.5

От 500 тыс. до 1 млн

2.6 и 5.6

Менее 500 тыс.

Отнесение к группе риска происходит по худшему из критериев.

Ранжирование облигаций проводится 1 раз в квартал, а также может проводиться внепланово при изменении внешних оценок кредитоспособности эмитентов (поручителей, оферентов) по облигационному выпуску либо при размещении новых выпусков облигаций.

1.3.1.1. Особенности оценки кредитоспособности эмитентов корпоративных облигаций

В соответствии с методикой, разработанной в компании «Арсагера», для определения кредитоспособности эмитента (поручителя, оферента) корпоративных облигаций используются два финансовых коэффициента, рассчитываемых на основании отчетности:

• показатель обеспеченности долга компании, который рассчитывается как отношение величины чистого долга (ЧД) к собственному капиталу компании (СК);

• показатель способности компании обслуживать долг, который рассчитывается как отношение прибыли от операционной деятельности без учета амортизации за вычетом процентов к величине совокупного долга (СД).

Финансовые коэффициенты рассчитываются на основании отчетности по МСФО. Если отчетность по МСФО не предоставляется, то для целей расчета финансовых коэффициентов используется консолидированная отчетность по РСБУ. В случае отсутствия консолидированной отчетности может использоваться неконсолидированная отчетность эмитента по РСБУ.

Годовая отчетность является ключевой для целей определения кредитного качества. Обновление кредитного качества облигационного выпуска на основании числовых значений финансовых коэффициентов происходит не реже одного раза в год на основании годовой отчетности. Мониторинг текущего финансового состояния осуществляется по промежуточной финансовой отчетности. Оценка кредитоспособности может быть изменена на основании данных, полученных из промежуточной отчетности.

Отнесение облигационного выпуска к конкретной группе по оценке кредитоспособности эмитента (поручителя, оферента) на основании рассчитанных по отчетности значений финансовых коэффициентов производится по худшему из двух показателей на основании следующей таблицы.

Таблица 3. Оценка кредитоспособности на основе финансовых коэффициентов (по состоянию на 01.09.2017)

Группа

ЧД /СК

Прибыль /СД

5.1

Менее 1

Более 50%

5.2

От 1 до 1,5 включительно

От 50 до 25% включительно

5.3

От 1,5 до 2 включительно

От 25 до 17% включительно

5.4

От 2 до 2,8 включительно

От 17 до 12% включительно

5.5

От 2,8 до 4,4 включительно

От 12 до 7% включительно

5.6

Более 4,4

Менее 7%

Риски корпоративного управления могут существенно повлиять на кредитоспособность эмитента (поручителя, оферента), поэтому собирается комплекс информации, на основании которого делаются выводы о значении факторов, влияющих на риски корпоративного управления в указанных компаниях. Каждому облигационному выпуску присваивается числовая оценка рисков корпоративного управления, полученная как сумма числовых оценок по каждому из факторов в соответствии с разработанной методикой, которая ограничивает кредитное качество облигационного выпуска.

Таблица 4. Ограничение оценки кредитоспособности (по состоянию на 01.09.2017)

Ограничение

Числовая оценка рисков корпоративного управления

Без ограничений

Не более 4

Только 5.2-5.6

От 5 до 9 включительно

Только 5.3-5.6

От 10 до 15 включительно

Только 5.4-5.6

От 16 до 19 включительно

Только 5.6

20 и более

В связи с невозможностью оценить на основе открытой информации качество активов эмитентов (поручителей, оферентов), принадлежащих следующим секторам экономики: финансы (в том числе банки, лизинговые, страховые и факторинговые компании), строительный сектор (в том числе девелоперы и компании, созданные для финансирования региональных или муниципальных программ в сфере недвижимости и инфрастуктуры), а также эмитентов облигаций, обеспеченных ипотечным покрытием, для определения их кредитоспособности используются только внешние оценки.