Заметки в инвестировании, 3-е издание - УК Арсагера

• Отсутствие возможности злоупотреблений с активами фонда: фронтранинг (опережение собственных сделок брокера или аффилированного к нему лица над сделками фонда с целью получить выгоду от последующих сделок самого фонда), «скидывание токсичных» активов в портфель фонда (например, продажа предбанкротных облигаций и других активов по завышенным ценам) и пр. Подробнее о возможных злоупотреблениях «Что нужно знать о доверительном управлении» и «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении».

Выводы для инвестора

• Количество времени важнее количества денег. Чем раньше начнется процесс сбережения, тем лучше будут его результаты.

• Уровень ТИ имеет огромное значение. Нужно максимально внимательно относиться к его размеру и правильно оценивать.

• Эффект налоговых каникул при долгосрочных инвестициях весьма существенен, особенно если доходность портфеля превышает среднерыночную. При одинаковом качестве управления – фонд, как форма управления, значительно выгоднее в плане налогообложения для клиента по сравнению с индивидуальным доверительным управлением (ИДУ).

• Лучший выбор при индексном инвестировании – фонд с минимальными ТИ.

• Даже небольшое ежегодное преимущество над результатом «индекс + дивиденды» в долгосрочном периоде дает кратное увеличение дохода.

• Выбор фонда с активным управлением требует серьезного изучения принципов его работы (в первую очередь системы управления капиталом) и анализа издержек при управлении. Эффективность рынка в долгосрочном периоде делает практически невозможным получение альфы для пайщика при высоком уровне ТИ (3% и более).

• Игра на колебаниях курсовой стоимости увеличивает ТИ и образует среднюю существенную (6% и более) долю денежных средств в портфеле, что негативно влияет на возможность получения результата даже на уровне индекса.

• Фонды, уровень ТИ которых 5% и более, с вероятностью, близкой к 100%, в долгосрочном периоде не смогут обеспечить доходность для клиента на уровне среднерыночной (индекс+дивиденды). Управляющие и инфраструктурные организации таких фондов просто ...

Выводы для управляющей компании

• Фонд, как форма управления портфелем, обладает рядом существенных преимуществ для клиента, в первую очередь налоговых. Это фора для стоимости услуг управляющему по отношению с затратами клиента при самостоятельном инвестировании.

• Только выполнение целей клиента – сбережение в акциях с результатом, превышающим доходность депозита в долгосрочном периоде – может позволить существовать и получать плату за услуги в долгосрочном периоде любой управляющей компании.

• Инвестиционный продукт должен вызывать доверие и уверенность у клиента в том, что его цели (результат выше депозита) в долгосрочном периоде будут выполнены, несмотря на волатильность такого инструмента как акции. Тогда инвестиции и, как следствие, сотрудничество с управляющей компанией будут долгосрочными и регулярными.

• Целью фонда акций с активным управлением может быть только преимущество над результатом «индекс+дивиденды». Чтобы предоставить клиентам качественный инвестиционный продукт, необходимо разработать, эксплуатировать и постоянно совершенствовать СУК, которая позволит формировать портфель фонда с более сильными фундаментальными характеристиками, нежели у индексного портфеля. Клиент должен сознательно согласиться с оплатой данной работы как с оплатой иной деятельности, в полезности которой он не сомневается (например, ремонт квартиры).

• Услуга доверительного управления должна быть выгодна клиенту в сравнении с самостоятельным формированием и управлением портфелем ценных бумаг (акций в первую очередь).

• Уровень ТИ выше определенных значений делает однозначно некачественным инвестиционный продукт (фонд) для клиента, в этом случае существование управляющего бессмысленно.

• Лучшим (и максимально честным) решением при отсутствии системы управления капиталом может быть только предложение клиентам индексного фонда с минимальными ТИ (<1%).

• Клиенту необходимо предоставить как можно более полную информацию о работе фонда и системы управления капиталом. Прозрачность, полнота отчетности и удобство ее получения должны быть на максимальной высоте. Маркером понятности работы фонда может служить пример работы индексного фонда.

• Чем больше СЧА фонда, тем сложнее получать альфу, так как пересечение с рынком естественным образом возрастает, а сложность перегруппировки портфеля становится выше. На первый план выходит ценовая конкуренция в области стоимости услуг или, иначе говоря, размера ТИ, только это может дать преимущество и интерес к продукту со стороны клиента. Положительным же моментом подобных «сложностей» для управляющей компании является большой абсолютный размер ВУК, несмотря на низкое относительное значение ВУК как % от СЧА.

P.S. Отдельного исследования заслуживает влияние ТИ на результат инвестиций в волатильный инструмент (акции). Предварительный анализ показывает, что влияние ТИ при волатильности акций дополнительно возрастает – возникает эффект, обратный описанному нами ранее в материале «Волатильность может приносить доход! Но не спекулянтам!»

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 11.3. Оценка результатов управления

Глава 11. Как выбрать управляющего 11.1. Доверить или работать самостоятельно

После того как человек принял решение об инвестировании средств, перед ним встает очередной важный вопрос: самому принимать инвестиционные решения или доверить управление своими деньгами команде профессионалов.

Ниже мы постарались перечислить все возможные преимущества и недостатки самостоятельного инвестирования.

Самостоятельное инвестирование

Инвестирование через УК

Преимущества

Минимизация издержек, связанных с инвестированием (только комиссия брокеру и депозитарию)

Отсутствие каких-либо ограничений на объекты инвестирования

Самостоятельное принятие инвестиционных решений (психологическое)

Наличие системы управления активами

Более тщательный анализ активов

Выгоднее с точки зрения налогообложения прибыли (ПИФ)

Возможность широкой диверсификации при небольших объемах инвестирования (ПИФ)

Ликвидность пая может быть выше, чем ликвидность отдельного актива (ПИФ)

Недостатки

Невозможность такого же качественного анализа активов, как в случае с УК

Необходимость тратить большое количество времени для качественного анализа активов

Некомфортный режим налогообложения

Комиссия за управление УК

Дополнительные комиссии инфраструктурным организациям (оценщик, аудитор)

Наличие некоторых ограничений на объекты инвестирования (в случае ПИФа) для обеспечения ликвидности и диверсификации вложений (хотя это сложно относить к недостаткам)

Теперь давайте взвесим некоторые «за» и «против» более подробно.

Минимизация издержек. На первый взгляд наиболее очевидным преимуществом самостоятельного инвестирования является минимизация издержек. При самостоятельном инвестировании инвестор не оплачивает административные расходы фонда и не платит комиссию управляющей компании (в случае с ПИФом, стоимость пая автоматически уменьшается на величину указанных расходов).

Однако при самостоятельном инвестировании сделки совершаются через брокера, которому за совершение сделок уплачивается комиссия. Так как доход брокера напрямую зависит от оборота, который делают его клиенты, вся маркетинговая активность брокера направлена на увеличение объема сделок его клиентов. Для этого выпускают аналитические материалы, предлагают покупать акции в кредит, бесплатно обучают техническому анализу.

Необходимо обладать колоссальной волей, фундаментальными знаниями в экономике и пониманием, как необходимо правильно управлять портфелем, чтобы не поддаться на все эти искушения брокеров. В противном случае инвестиции превращаются в спекуляции, попытку играть на колебаниях курса и в конечном итоге приводят к потерям.