Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций - Джоэл Гринблатт
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Но банк – это странный зверь: никогда доподлинно неизвестно, из чего состоит его кредитный портфель.
Анализ казался вполне взвешенным и разумным – и все же я колебался. Что я знал о калифорнийском рынке недвижимости? А вдруг ситуация резко ухудшится? Похоже, что Wells вполне по плечу пережить грозу, – но что, если ливень, какой случается раз в пятьдесят лет, вдруг перерастет в беспрецедентный муссон? Разумеется, я никогда не вкладываю деньги в абсолютно стабильные ситуации. Заложенный в инвестиционной идее смысл и наличие привлекательной отдачи с учетом сопутствующих рисков – вот предел моих мечтаний.
Но банк – это странный зверь: никогда доподлинно неизвестно, из чего состоит его кредитный портфель. Финансовая отчетность дает лишь общее представление о его активах. Но Wells и в этом отношении выглядел относительно надежным. При всех своих резервах, качестве «проблемных» кредитов и особенно способности ежегодно генерировать солидную прибыль, Wells, казалось, обладает огромной подушкой безопасности, способной смягчить любой удар. Тем не менее не стоило исключать вероятность – пусть даже небольшую – того, что отличная на первый взгляд инвестиция может испортить банку весь его портфель ипотечных кредитов.
Вот почему инвестирование в долгосрочные опционы представлялось мне более разумным решением. При том, что сами акции казались перспективным капиталовложением – предоставляющим возможность удвоить вложенную сумму при сравнительно небольших рисках, – опционы выглядели еще лучше. В то время (декабрь 1992 года) я мог купить опционы Wells Fargo, которые предоставляли мне право на приобретение акций этого банка по цене 80 долларов до января 1995 года – то есть у меня было в запасе больше двух лет. По истечении этого времени, рассудил я, станет ясно, переживет ли банк кризис на калифорнийском рынке недвижимости. Если к тому времени дела пойдут на лад, то и Wells с большой долей вероятности реализует свой потенциал по генерации прибыли, что неизбежно отразится на цене его акций. Теперь уже и 160 долларов за акцию не казались мне такой уж заоблачной перспективой. В то же время, если спад на рынке недвижимости обернется настоящим крахом, цена акций может упасть ниже 80 долларов. В худшем случае произойдет национализация банка, и акционеры попросту останутся ни с чем.
При цене в 14 долларов коллы (то есть долгосрочные колл-опционы) с исполнением в январе 1995 года, дававшие право на покупку акций Wells Fargo по 80 долларов, открывали передо мной довольно заманчивые перспективы. Если к тому времени акции Wells достигнут цены в 160 долларов, то соответственно подскочит и стоимость опционов – ведь они дают мне право купить акции Wells по 80 долларов и тут же продать их по 160 долларов. При стоимости такой инвестиции в 14 долларов это означало бы получение прибыли в размере 66 долларов – то есть почти в пять раз выше моих первоначальных вложений. Если бы Wells потерпел сокрушительное поражение, я потерял бы всего лишь 14 долларов. Под таким углом зрения инвестиции в долгосрочные опционы Wells представляли собой надежный способ повысить значение коэффициента риск/вознаграждение почти в 5 раз.
В ситуации же с обыкновенными акциями в обоих крайних случаях (то есть если дела Wells пойдут слишком хорошо или слишком плохо) значение коэффициента риск/вознаграждение будет не очень благоприятным. Если цена акций поднимется с 77 до 160 долларов, акционеры заработают чуть больше 80 долларов. Если же произойдет полный крах, то убытки акционеров составят почти 80 долларов. Фактически это была ставка с коэффициентом выигрыша или проигрыша один к одному. Поскольку анализ, представленный в интервью OID, выглядел очень убедительно, меня радовали перспективы роста Wells. Вероятность краха я оценивал не боле чем в 5 %. При том, что, согласно результатам анализа, вложения и в акции, и в долгосрочные опционы Wells выглядели потрясающе перспективно. Вторые, согласно прогнозному сценарию развития событий, имели лучшее соотношение риска и вознаграждения.
Если уж совсем упростить обоснование моего выбора варианта с покупкой опционов, то оно будет выглядеть следующим образом: если Wells Fargo так мне нравится, то почему бы не повысить ставку, приобретя его акции за счет заемных средств? Так я и поступил – и в итоге получил по-настоящему выгодную сделку. В декабре 1992 года мне удалось взять кредит на полную стоимость покупки акций Wells. Далее мне оставалось только выплачивать проценты по этому займу в следующие 25 месяцев – до самого января 1995 года. Подвох был в том, что процентные начисления были не такими уж и низкими – хотя и не настолько высокими, как процентная ставка по моей кредитной карте. Стоимость моего займа была близка к стоимости кредита, предоставляемого крупной корпорации с инвестиционным рейтингом B или BB, по версии такого авторитетного рейтингового агентства, как Standard & Poor’s, – то есть не инвестиционное качество, но и не полный ужас.
А теперь – самое интересное: мои обязательства по этому гипотетическому кредиту ограничивались исключительно выплатой процентов. Если бы инвестиции в акции Wells Fargo не оправдались (то есть если бы они сильно упали в цене или и вовсе обнулились), мне не пришлось бы выплачивать основную сумму кредита, который я взял для их приобретения. В этом случае мои убытки ограничились бы ранее уплаченными процентами. Зато если бы акции выросли, я сумел бы сполна извлечь из этого прибыль. Моя прибыль росла бы – доллар за долларом – пропорционально росту цены акций за вычетом процентных расходов на обслуживание моего кредита. Хммм… Еще раз: процентная ставка по займу эквивалентна тем, которые платят многие крупные корпорации; никаких обязательств по возврату тела кредита, если дело закончится крахом. Звучит заманчиво! Куда подать заявку на такой кредит? (Замечу в скобках: приведенный мной сравнительный пример, основанный на аналогии с покупкой обыкновенных акций на деньги, полученные в виде банковского кредита, по сути ничем не отличается от условий приобретения
