Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии - Марвин Аппель

Для биржевых фондов корпоративных облигаций, стоимость пая которых составляет около $100, величина спреда между ценами спроса и предложения при обычных рыночных условиях колеблется от одного до десяти центов на пай. Наличие спреда означает дополнительные издержки в размере 0,01-0,1 % от суммы трейда. Если вы часто совершаете сделки, то даже такие небольшие издержки на каждую покупку с последующей продажей, как 0,1 %, могут болезненно сказаться на вашей прибыли. Тем не менее возможность торговать паями облигационных индексных фондов с такими низкими издержками – это великолепная новая возможность для инвесторов, поскольку издержки при торговле паями облигационных фондов могут быть даже ниже, чем у институциональных инвесторов (менеджеров фондов) при совершении сделок с индивидуальными облигациями.

В табл. 6.4 приведен список облигационных биржевых фондов, которые, скорее всего, окажутся наиболее выгодными для индивидуальных инвесторов в будущем как в отношении их коэффициента расходов (низкого для всех перечисленных фондов), так и в плане трансакционных издержек и показателей текущей доходности. Биржевой облигационный фонд iShares Lehman Aggregate Bond Index ETF (AGG) присутствует на рынке с 2003 г. Его портфель сформирован таким образом, чтобы отражать общую доходность рынка облигаций инвестиционного уровня, и включает в себя казначейские долговые бумаги, облигации, обеспеченные ипотекой, и корпоративные облигации.

Другие биржевые фонды в табл. 6.4 более специализированны. Так, iShares Lehman 7-10 Year Treasury ETF (IEF) инвестирует только в среднесрочные казначейские ноты. Хотя, как правило, для индивидуальных инвесторов предпочтительнее вкладывать капитал в диверсифицированные биржевые фонды облигаций, а не в те, что инвестируют только в казначейские долговые бумаги (поскольку доходность казначейских бумаг ниже). Если вы все же хотите включить в свой портфель казначейские облигации (возможно потому, что при вложении капитала в данный актив исключается банкротство эмитента), IEF для этого прекрасно подходит.

Два других биржевых фонда инвестируют в корзины корпоративных облигаций. iShares Lehman U.S. Credit Index ETF (CFT) вкладывает капитал в корпоративные облигации со всеми возможными сроками погашения, a iShares Intermediate-Term U.S. Credit Index ETF (CIU) ограничивает круг своих инвестиционных активов лишь облигациями с таким сроком погашения, который исторически обеспечивал оптимальный баланс между риском и доходностью. Обратите внимание, что эти два биржевых фонда начали свою деятельность в 2007 г., и поэтому еще неясно, будут ли они столь же успешны, как два других облигационных биржевых фонда, представленных в табл. 6.4, которые действуют с 2003 г. AGG, CFT и CIU рекомендуются для инвестирования в рамках описанной ранее модели использования тренда в динамике процентных ставок. (В сравнении с AGG, CFT и CIU, в портфеле каждого из которых представлены корпоративные облигации, для IEF характерна большая внутридневная волатильность и более низкая доходность. Эти факторы делают данный фонд менее привлекательным в качестве инвестиционного посредника при торговле с использованием описанной модели.)

ТАБЛИЦА 6.4. Рекомендуемые биржевые фонды облигаций инвестиционного уровня

ПИФы облигаций инвестиционного уровня

У мелких инвесторов могут возникнуть сложности при покупке индивидуальных облигаций. В результате для большинства участников рынка наилучшим способом получить доступ к рынку облигаций является инвестирование в биржевые фонды или ПИФы облигаций. Однако при принятии решения о вложении своего капитала в облигационный ПИФ необходимо учитывать важное различие между инвестированием в индивидуальные облигации и ПИФы облигаций: у индивидуальных облигаций имеются даты погашения, при наступлении которых вы гарантированно получите обратно ваш основной капитал, т. е. по $1000 за каждую облигацию. Одна из важнейших характеристик в глазах инвесторов, придающих большое значение надежности, заключается в том, что даже при неблагоприятной динамике процентных ставок, если вы решите удерживать облигацию в портфеле вплоть до погашения, вы будете знать величину потока своего инвестиционного дохода, а также срок, когда вы получите обратно основной капитал.

У паев облигационных фондов, наоборот, даты погашения нет и, таким образом, не существует такого момента времени, при наступлении которого вам гарантированно будет возвращен ваш основной вложенный капитал. Вы также не можете прогнозировать уровень купонного дохода, который будет выплачивать вам фонд. Причина этого заключается в том, что как только у облигационного фонда появляются наличные денежные средства в результате получения купонного дохода или наступления срока погашения части облигаций в портфеле, менеджер фонда реинвестирует этот капитал в новые активы, которые будут куплены вне зависимости от сложившейся на рынке в данный момент конъюнктуры.

С точки зрения поддержания диверсифицированного портфеля в долгосрочной перспективе отсутствие единой даты погашения у портфелей фондов облигаций не должно удерживать вас от инвестирования в них. Однако для консервативных инвесторов, стремящихся получить предсказуемый поток дохода для покрытия расходов на жизнь, возможно, будет выгоднее вкладывать капитал в индивидуальные облигации, если у них имеется достаточно средств для формирования диверсифицированного портфеля, который позволит им не подвергаться слишком большому риску, связанному с зависимостью от финансового положения какого-либо одного эмитента (за исключением федерального правительства).

В сравнении почти со всеми открытыми ПИФами облигаций биржевые фонды имеют преимущество более низких издержек. При инвестировании в облигации инвестиционного уровня более низкие издержки фонда почти всегда означают более высокую прибыль для инвестора. Однако существуют транзакционные издержки, связанные с совершением сделок с паями биржевых фондов, поэтому некоторым из вас, возможно, будет выгоднее иметь дело с ПИФом облигаций, который не будет взимать с вас никакой комиссии за совершение сделок. Например, если вы каждый месяц хотите направлять определенную часть вашей зарплаты на инвестирование в облигации, лучшим выбором для вас будет облигационный ПИФ.

Средний коэффициент расходов для ПИФа облигаций инвестиционного уровня составляет примерно 1 % в год, т. е. довольно много, учитывая, что текущая доходность облигации инвестиционного уровня составляет 5,7 % (доходность к погашению индекса Lehman Aggregate Bond по состоянию на 29.06.2007). Кроме того, хотя фонды «без нагрузки» не взимают с инвесторов комиссии за покупку или продажу паев, сам фонд несет трансакционные издержки при покупке и продаже облигаций для формирования своего портфеля.

Большинство менеджеров облигационных фондов не обеспечивают доходность, достаточную для того, чтобы оправдать эти расходы. В действительности единственный портфельный управляющий, демонстрирующий приемлемую доходность, которая компенсирует коэффициент расходов, равный 0,9 %, – это Билл Гросс и его фонд Pimco Total Return, class А. Он добился достаточно выдающихся результатов и стал миллиардером. Большинство ПИФов облигаций инвестиционного класса не достигли доходности ориентира на рынке американских облигаций инвестиционного уровня (индекс Lehman Aggregate Bond), если учитывать одновременно показатели как прибыли, так и риска. В результате существует лишь несколько ПИФов среднесрочных облигаций инвестиционного уровня, демонстрирующих высокую доходность. У всех фондов из этого списка, которые мы вам порекомендуем (помимо Pimco Total Return, А), коэффициент расходов составляет 0,62 % в год и ниже.

Вам никогда не стоит платить «нагрузку на начало» или покупать паи ПИФа, в котором предусмотрена «нагрузка на конец» (так называемые паи класса В), при вложении капитала в ПИФ облигаций инвестиционного уровня. Также не следует покупать паи класса С таких облигационных ПИФов. (Паи класса С, так же как и паи класса В, предусматривают добавочную комиссию в размере 0,75 процентных пункта и более помимо обычных расходов фонда. Эти дополнительные расходы, называемые также комиссией «12(Ь)-1», [7] уменьшают вашу прибыль и служат для оплаты услуг брокера, продающего вам паи фонда.) Еще ни одному менеджеру фонда не удавалось достичь уровня доходности, достаточного для того, чтобы оправдать взимание с инвестора этой комиссии за продажу.

И все же существует несколько облигационных фондов, менеджеры которых в долгосрочном периоде последовательно достигали лучших результатов на фоне прочих. Если вы более склонны придерживаться стратегии «покупай и держи», а не использовать рекомендуемую нами модель тренда в динамике процентных ставок, вы можете с выгодой инвестировать в некоторые из наилучших, по нашему мнению, фондов облигаций инвестиционного класса, перечисленных в табл. 6.5. Менеджерам этих фондов удалось либо получать среднюю доходность при уровне риска ниже среднего, либо при среднем риске получать чистый доход выше среднерыночного.