Рынок ценных бумаг в вопросах и ответах. Учебное пособие - Владимир Лялин

Что такое корпоративные облигации?

Помимо государственных и муниципальных облигаций, широкое распространение имеют и облигации, выпускаемые другими эмитентами, и прежде всего акционерными обществами. Такие облигации обычно называют корпоративными. Выпуск облигаций используется эмитентами как средство привлечения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала хотят увеличить масштабы своей деятельности и в то же время не допустить «размывания» капитала за счет привлечения капиталов новых собственников.

Что такое обеспеченные облигации? Каковы особенности облигаций, обеспеченных закладными?

В зависимости от способа обеспечения займа облигации могут быть обеспеченные или необеспеченные. Обеспеченные облигации выпускаются под заклад конкретного имущества – земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту. В случае неуплаты долга и процентов по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателей облигаций. Залог оформляется в ипотечном банке или траст-компании (если закладываются ценные бумаги), которые и занимаются реализацией залога и удовлетворением требований кредиторов – в случае нарушения условий займа.

Например, облигации, обеспеченные закладными под недвижимость, широко используются в настоящее время в США в газовой промышленности и электроснабжении. Договор о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавливает первоочередное право удержания имущества эмитента.

Закладная — это вид долгового обязательства, по которому кредитор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля и строения).

По своей природе закладные довольно разнообразны. Их номинации отражают номинацию реальной стоимости имущества, на основе которого возникает данная закладная. В США, например, имеют место так называемые «семейные» закладные, закладные под офисные здания, фермерские закладные и др. В случае непогашения кредита имущество по закладной переходит к кредитору.

В США этот вид ценных бумаг является очень распространенным. Достаточно сказать, что совокупная стоимость закладных превышает здесь 2 трлн долл. Однако разнообразие закладных является причиной того, что вторичный рынок закладных является достаточно узким. В целях расширения вторичного рынка в последние годы стали создавать пулы закладных, в которых сосредоточиваются индивидуальные закладные. Пул выпускает сертификаты, каждый из которых представляет определенную долю этого пула. Владелец такого сертификата является совладельцем пула и получает соответствующую долю от взносов, поступающих в пул по закладным. В случае неуплаты долга по закладным заложенное имущество поступает в распоряжение пула.

Отличие такой бумаги от типичной облигации состоит в том, что владелец сертификата на долю пула получает не только процентные платежи, но и часть основной суммы долга. При этом стоимость сертификата со временем уменьшается и к моменту погашения может составлять незначительную величину. У таких бумаг есть одно отрицательное свойство – неопределенность поступлений. Дело в том, что домовладельцам разрешено делать досрочные платежи по закладной. Следовательно, пул получит больше дохода, инвестор также, но затем поступления сократятся. Размеры инвестиций инвестора ежемесячно сокращаются. Кроме того, при падении процентных ставок обязанные по закладной будут делать досрочные платежи, чтобы рефинансировать долги. Поэтому держатель сертификата может получить номинальную стоимость в самое неподходящее время – когда ставки процентов снизились. И инвестору придется искать новые инструменты для вложений, причем на базе низких процентных ставок.

В России закладные, как один из видов долговых ценных бумаг, пока не получили широкого распространения, однако определенные шаги в этом направлении уже предпринимаются. 11 ноября 2003 г. принят Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ, который определяет порядок выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг и касается деятельности агентств, занимающихся выпуском таких бумаг.

Обеспеченные облигации являются старшими бумагами, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (оформленное в виде закладной). Это может быть залог недвижимости (земля, строения) или финансовый залог (ценные бумаги других компаний, принадлежащие эмитенту и находящиеся в доверительном управлении у траст-компании).

Помимо облигаций, обеспеченных первой закладной, могут быть выпущены облигации, обеспеченные вторыми и третьими закладными на другие активы эмитента (помимо активов по первой закладной). Такие облигации являются менее надежными, чем облигации, обеспеченные первой закладной.

Что такое необеспеченные облигации?

Необеспеченные облигации не создают конкретных имущественных претензий к компании-эмитенту. Они обеспечиваются за счет общей платежеспособности эмитента. Поэтому важным условием их выпуска является высокий кредитный рейтинг фирмы-заемщика. Фирмы с низким кредитным рейтингом вряд ли могут рассчитывать на успех, если прибегнут к выпуску подобных ценных бумаг.

Необеспеченные облигации являются младшими бумагами по сравнению с обеспеченными облигациями. Но и среди необеспеченных облигаций существует определенная субординация. Так, помимо просто необеспеченных облигаций выделяют еще второстепенные необеспеченные облигации, которые имеют требования к прибыли эмитента во вторую очередь после необеспеченных облигаций.

Самыми младшими считаются доходные облигации. Их требования удовлетворяются в последнюю очередь, при этом процентный доход выплачивается только при условии, что эмитент имеет достаточную прибыль. Такие выпуски часто называют реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о прибыли те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации.

Что такое отзывные облигации?

С точки зрения сохранения срока действия облигаций их можно подразделить на облигации с неизменным и изменяющимся сроком.

Облигация с неизменным сроком сохраняется в течение того времени, на которое она выпущена.

Облигация с сокращением срока займа, или отзывная облигация, может быть погашена (отозвана) досрочно, о чем эмитент должен сообщить держателю облигации заблаговременно. Так как такое досрочное погашение отвечает интересам эмитента, но может противоречить интересам инвестора (держателя), то досрочное погашение облигаций производится по цене, которая несколько превышает номинал. Помимо выкупной цены держателю выплачивается также сумма причитающихся на день погашения процентов.

Что такое облигации с опционом пут и облигации с офертами?

Разновидностью облигаций с сокращением срока действия можно считать облигации с опционом «пут». Такой опцион позволяет держателю продать облигации обратно эмитенту до наступления срока платежа. Если процентные ставки повысятся, а цена облигаций упадет, то держатель может продать облигацию эмитенту по номиналу и реинвестировать поступления по текущим ставкам. Поэтому цены на такие облигации не могут отклоняться сильно от номинала.

В России получили широкое распространение облигации с офертами, которые по существу являются аналогами облигаций с «пут» опционом.

Оферта означает, что эмитент обязуется покупать свои облигации у любого их владельца в определенный срок по определенной цене. Держатель облигации, желающий использовать оферту, подает заявку на продажу облигации по цене оферты. Заявка удовлетворяется эмитентом путем выкупа облигации у держателя. Безотзывность оферты состоит в том, что предложение о выкупе облигаций не может быть отозвано в течение срока, установленного для его принятия.

Например, одним из первых в России такие облигации выпустил Внешторгбанк. Двухлетние дисконтные облигации банка на сумму 1 млрд руб. по номиналу были выпущены банком в мае 2000 г. (погашение 22 мая 2002 г.). Облигации размещались по цене 72,7 % от номинала. 22 августа, в соответствии с условиями оферты, облигации выкупались по цене 76 % от номинала. Через 6 месяцев выкупная цена составляла 78,68 %, а через 9 месяцев – 81,46 % от номинала.

Различия между облигациями могут быть и по условиям погашения займа. В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и то же время. Но чтобы облегчить бремя погашения задолженности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий. Каждая серия имеет свою дату погашения.

Сериальные облигации отличаются от отзывных тем, что держатель отзывных облигаций не знает, когда его облигации могут быть отозваны. В то время как держатель сериальных облигаций твердо знает срок погашения облигации каждой серии.