Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций - Джоэл Гринблатт
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Ознакомившись с предложением и историей сделки, я решил, что подробности процесса выкупа акций не так уж важны. Главным, что поразило меня после прочтения газетных сводок и тендерной документации (направленной в Комиссию по ценным бумагам и биржам), был общий план, более года назад разработанный General Dynamics. Вследствие сокращения оборонных бюджетов, ускорившегося с распадом Советского Союза, General Dynamics решила радикально пересмотреть концепцию своего бизнеса. Под руководством Уильяма Андерса, бывшего астронавта «Аполлона», компания приступила к реализации плана масштабной реструктуризации, чтобы сосредоточиться на нескольких ключевых направлениях деятельности. В феврале 1991 года с запуском новой программы был введен план стимулирования с использованием акций для двадцати трех руководителей высшего звена. В то время акции General Dynamics торговались примерно по 25 долларов. К июню 1992 года, когда я узнал о сделке после объявления об аукционном выкупе, акции компании выросли до 71 доллара. Акционеры компании уже сделали состояние, а в результате резкого скачка цены топ-менеджеры получили прибыль более чем в 20 млн долларов.
Спрашивается: почему бы мне в этой ситуации просто не пройти мимо? Ведь было ясно как день, что я опоздал на этот праздник жизни. Причем, «опоздал» – это мягко сказано: акционеры уже доедали сладкое, а может быть, даже уже взяли добавку. Почему же я не отвел взгляд? Все дело в том, что одна вещь на первой странице тендерной документации показалась мне знаком, вселяющим надежду. Это были сведения о степени участия акционеров-руководителей в предложении о выкупе акций компании. Невзирая на впечатляющий рост стоимости бумаг компании, они отнюдь не спешили с ними расставаться. Для меня это был показатель того, что инсайдеры – то есть те, кто лучше всех понимает перспективы компании, – считали, что назначенная цена акций все еще недостаточно высока. И если они окажутся правы, результаты могут быть просто ошеломляющими. Простая математика показывает, что выкуп огромного количества акций по цене ниже их истинной стоимости приводит к тому, что акционеры, сохранившие свои ценные бумаги, только выигрывают. Кроме того, будущий рост стоимости компании должен усилиться за счет меньшего количества акций, оставшихся в обращении.
Дополнительным стимулом для меня стал сам план реструктуризации. Мало того, что он выглядел вполне разумно, так еще и, несмотря на уже достигнутый существенный прогресс, до окончательной его реализации было очень далеко. Согласно тендерному документу под названием «История вопроса и бизнес-стратегия», у General Dynamics был четко намеченный план на игру. Руководство «считало, что оборонная промышленность вынуждена ликвидировать избыточные мощности, чтобы обеспечить Соединенные Штаты жизнеспособной оборонно-промышленной базой. В связи с этим было решено, что только те предприятия, которые занимают лидирующие позиции на своих рынках, смогут остаться эффективными, после того как рационализация отрасли будет фактически завершена». Руководствуясь этим принципом, General Dynamics выбрала четыре основных направления своей будущей деятельности. Компания планировала «постоянно изучать способы укрепления» каждого из этих предприятий «путем возможного объединения с другими, создания предприятий для ликвидации избыточных мощностей, приобретения совместного бизнеса или, если это будет целесообразно, его продажи». Все предприятия General Dynamics, отнесенные к категории «непрофильных», согласно плану, надлежало продать.
По сути, General Dynamics намеревалась изыскивать возможности для реструктуризации еще долгое время – как в рамках своих непрофильных подразделений, которые она вполне недвусмысленно собиралась продавать, так и в отношении ключевых предприятий, которые предполагалось подвергнуть дальнейшему процессу реструктуризации. За истекший год компания уже продала свое крупное компьютерное подразделение Cessna Aircraft Company за почти 800 млн долларов. Кроме того, всего месяц назад была анонсирована продажа ракетного бизнеса, за который предполагалось выручить еще 450 млн. Согласно графику, представленному в тендерной документации, процесс ликвидации непрофильных подразделений должен был завершиться к концу 1993 года. Выручка с продаж распределялась между акционерами General Dynamics. Помимо этого, поскольку подразделения, которые планировалось продать, составляли более 20 % всех активов компании, то в соответствии с налоговым законодательством акционеры должны были получить налоговые льготы при распределении средств.
Простая математика показывает, что выкуп огромного количества акций по цене ниже их истинной стоимости приводит к тому, что акционеры, сохранившие свои ценные бумаги, только выигрывают.
Отсюда следует последняя причина моего интереса к ситуации General Dynamics. Как бы поздно я ни включился в процесс и как бы высоко ни взлетела цена акций, они все еще выглядели слишком дешевыми. По большому счету, даже если выкуп акций в рамках тендерного предложения обойдется компании в 950 млн долларов, и без учета любых будущих доходов General Dynamics получит за счет продаж непрофильных активов более одного миллиарда долларов наличными, которые можно будет распределить между акционерами или потратить на укрепление рыночных позиций основных предприятий. Вычтя сумму ожидаемых денежных поступлений из цены акций, я получал чистую стоимость оставшихся основных подразделений General Dynamics. Результат указывал на то, что даже по самой консервативной оценке я мог получить долю в оставшемся бизнесе General Dynamics с 40-процентной скидкой, если взять для сравнения рыночные показатели других оборонных подрядчиков. Учитывая целенаправленный характер плана продаж и тот факт, что руководство намеревалось продолжить реструктуризацию, в том числе и основных подразделений, такая скидка к цене акций вряд ли могла бы сохраняться в течение долгого времени. История компании и программа поощрения руководства практически не оставляли сомнений в том, что рынок в конце концов в полной мере оценит преимущества, выявленные в результате реализации плана реструктуризации.
Да, я опоздал на вечеринку. Но это один из тех случаев, когда лучше поздно, чем никогда.
Что было дальше? Все получилось даже лучше, чем я надеялся. В начале июля 1992 года компания выкупила 13 млн своих акций по 72,25 доллара, сократив их количество в свободном обращении до 30 млн. Спустя всего две недели произошло событие, от которого потеплело бы на душе у любого акционера: Уоррен Баффет объявил о покупке более 4 млн акций – приблизительно 15 % активов General Dynamics. (Видите, вы в хорошей компании – даже Баффет иногда обращает внимание на специфические корпоративные события.) Однако, несмотря на участие величайшего инвестора в мире, времени на покупку акций General Dynamics все еще было предостаточно – даже после выхода этой новости акции почти два месяца торговались на уровне 75–80 долларов. Инвестиционное решение оказалось верным.
Избавление от непрофильных подразделений компании продолжалось, и в декабре 1992 года General
