Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Ник Антилл

Приобретение или продажа основных средств остались за рамками рассмотрения, но нередко оказывается, что у анализируемой компании существует политика приобретения/продажи активов (возможно, второстепенными), в таком случае эту политику целесообразно соответствующим образом смоделировать. В случае продажи необходимо оценить начальную стоимость активов, а также представлять себе их остаточную балансовую стоимость. Компании часто публикуют доходы от продажи актива и заработанную на продаже прибыль, но, как правило, не объявляют начальную балансовую стоимость проданных активов. Если нет иных соображений, то приходится предполагать, что возраст актива равен среднему возрасту всех активов группы, поэтому отношение начальной стоимости к остаточной также предполагается равным среднему по группе.

1.3. Обесценение нематериальных активов

Отражение в отчетности нематериальных активов (гудвила) рассматривается в главе 7. Поэтому вопросы приобретения новых нематериальных активов будут рассмотрены в главе 7. На данный момент необходимо учесть в бухгалтерских прогнозах нематериальные активы действующего предприятия. Следовательно, в модели не предусматривается приобретение новых нематериальных активов. Нужно решить, следует ли амортизировать имеющийся гудвил. Как было показано в главе 4, по правилам МСФО амортизация (обесценение) гудвила после 2004 г. не допускается. Заметьте, что амортизационные отчисления прежних лет при этом не восстанавливаются на балансе, поэтому цифры, которые будут использоваться в дальнейшем, отражают частично амортизированные суммы.

Другие нематериальные активы могут отражаться в балансе (капитализироваться) по двум причинам. Во-первых, они могут возникать как надбавки и списания к рыночной стоимости активов, приобретенных в результате поглощения. В этом случае они могут амортизироваться в течение срока их полезной службы или могут считаться не имеющими определяемого срока службы и переноситься из периода в период неамортизированными. Во-вторых, компания может капитализировать некоторые капитальные затраты на создание патентов или брендов, и такие нематериальные активы могут быть амортизированы и расти в результате будущих инвестиций, т. е. будут систематически списываться. Нематериальные активы второго вида должны прогнозироваться так же, как материальные активы, и амортизацию рекомендуется рассчитывать исходя из начальной стоимости активов и сроков их службы.

1.4. Изменение оборотного капитала

При моделировании деятельности компаний принято отделять операционные статьи от финансовых. Поэтому в данном случае оборотный капитал определяется как сумма запасов, торговой дебиторской задолженности (счета к получению) и других неденежных текущих активов минус торговая кредиторская задолженность (счета к оплате) и другие неденежные текущие обязательства. Денежные средства и краткосрочная задолженность будут прогнозироваться отдельно как часть финансирования (хотя в случае Metro баланс показывает общую сумму задолженности, которая не была детализирована в модели). Однако это не следует понимать так, как будто бы при оценке собственного капитала компании все денежные средства должны автоматически вычитаться из задолженности. Это было бы приемлемо, если бы можно было вести бизнес вообще без денежных средств на балансе, но очевидно, что так не бывает. Поэтому при моделировании финансов компании необходимо учитывать требования к минимальному уровню денежных средств, обусловленные деятельностью компании. Эти требования будут рассмотрены при расчете денежных средств и задолженности, отдельно от неденежных статей.

Оборотный капитал у экономистов принято рассматривать как «обращающийся капитал», что весьма полезно для его понимания. В любой момент компания имеет определенный запас товаров, она является должником перед поставщиками за поставленные товары в течение срока действия торгового кредита, под который производились закупки товаров. В то же время ей будут должны небольшие суммы, главным образом в связи с тем, что некоторые покупатели используют кредитные карты, в результате чего возникает небольшой временной лаг между покупкой и получением платежа.

Все это лучше всего описывается в терминах оборачиваемости выручки в днях. Запасы, очевидно, имеют отношение к затратам (и к стоимости проданных товаров, COGS). Если запасы в балансе составляют 1/12 годовой COGS, то разумно предположить, что нормальный срок оборачиваемости запасов составляет один месяц. Аналогично, если компания делает закупки на условиях кредитования со средним сроком 30–60 дней, то размер торговой кредиторской задолженности составит долю в стоимости проданных за год товаров, относящуюся примерно на 45 дней. В случае с Metro было бы удивительно, если бы дебиторская задолженность соответствовала сколько-нибудь значительному количеству дней продаж (поскольку люди обычно расплачиваются в супермаркетах наличными), но нужно помнить, что дебиторская задолженность соотносится с объемом продаж, а не с COGS.

Для нециклического бизнеса разумно предположить, что полученные величины, скорее всего, будут стабильными в течение прогнозного периода. Конечно, для циклических компаний это неверно (представьте, что произойдет с оборотом запасов автопроизводителя в годы кризиса), но для розничной продовольственной сети оправданно сохранить эти показатели постоянными в течение прогнозного периода, если только не обнаружится явная тенденция отрасли к сокращению запасов либо к изменению периодов кредитования при закупке товаров.

Несколько сложнее дело обстоит с другими компонентами неденежного оборотного капитала. Прочие текущие активы обычно представляют собой предоплаты. Прочие текущие обязательства часто включают налоги, начисленные за данный год, но не уплаченные на конец года.

Нет смысла соотносить прочие текущие активы и прочие текущие обязательства с днями (оборачиваемостью) какого-либо показателя. Начисленные налоги в некоторых ситуациях можно прогнозировать, но в целом моделировать прочие текущие обязательства обычно менее важно, чем возможные долговременные активы или пассивы, возникающие в результате отсрочки налога. Вопросы бухгалтерского учета и способы прогнозирования отложенного налогообложения подробно освещены в главе 4.

Чтобы сделать модель понятнее, прочие активы и прочие обязательства были спрогнозированы пропорционально объему выручки, но нужно иметь в виду, что если такое упрощение окажется неприемлемым, то показатели могут быть разбиты на более мелкие составляющие и спрогнозированы раздельно. В модели Metro прогнозируется три главных компонента (запасы, счета дебиторов и кредиторов), а остальные статьи показаны одной строкой. Хотя отдельные строки оборотного капитала прогнозируются пропорционально объему выручки или затрат в зависимости от того, связаны они с первыми или со вторыми, полезно полученный показатель чистого неденежного оборотного капитала соотнести с объемом выручки. Полученный показатель «оборачиваемость оборотного капитала» можно соотнести с «оборачиваемостью основных средств» и получить общую «оборачиваемость капитала». В случае компании Metro отрицательная цифра показывает, что статья торговых кредиторов настолько превышает статьи запасов и дебиторов, что общий баланс представляет собой отрицательный неденежный оборотный капитал.

В разделе 10 модели используются исторические показатели оборачиваемости продаж, дебиторской и кредиторской задолженности и др., рассчитанные по показателям баланса. То же относится и к величине оборотного капитала, и к значению оборотного капитала на начало периода. Далее прогнозирование ведется с применением прогнозных факторов к соответствующим статьям баланса. Последние затем агрегируются, чтобы показать в таблице общий неденежный оборотный капитал, изменения общего неденежного оборотного капитала далее переносятся в отчет о движении денежных средств. Так прогнозы балансовых показателей влияют на прогнозируемые денежные потоки.

1.5. Прибыль, рассчитанная без учета финансового рычага

После построения прогнозов доходов, прибыли, основных средств и оборотного капитала рассмотрение операционных активов можно считать завершенным. Кроме доли меньшинства и ассоциированных компаний необходимо также построить модель финансовой деятельности, отражающую соотношение между собственным капиталом, долгами и финансовыми резервами. К настоящему моменту отчет о прибылях и убытках может быть заполнен, за исключением одной строки. Пока модель не закончена, неизвестно, какими будут изменения денежных средств и задолженности, а без этих данных невозможно подсчитать проценты к получению и к выплате. На этом этапе отчет о прибылях и убытках может быть заполнен с пустыми строками для процентов. (Разумеется, табл. 5.1 содержит все параметры, в ней есть строки процентных доходов/расходов, но по соображениям, которые станут яснее из дальнейшего текста, пока необходимо оставить пустыми соответствующие строки процентных доходов/расходов в отчете о прибылях и убытках, до тех пор пока не будет построена вся модель.)