Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций - Джоэл Гринблатт
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Как бы то ни было, есть основания полагать, что из-за тревожности новых акционеров компании, прошедшей процедуру банкротства, ее акции по крайней мере вначале будут продаваться по низким ценам. Исследование, проведенное в 1996 году Эдвардом Альтманом, Алланом Эберхартом и Риной Аггарвал[8], показало, что акции компаний, переживших процедуру банкротства, значительно опережают рынок. За период с 1980 по 1993 год акции компаний, недавно объявивших о банкротстве, за первые 200 дней торговли превзошли рыночные индексы более чем на 20 %. Однако тут следует быть осторожными, поскольку статистика не всегда работает должным образом, особенно когда речь идет о банкротстве крупных предприятий (по данным исследования, положительные результаты, как правило, относились к акциям с самой низкой рыночной капитализацией, поэтому крупным инвесторам, скорее всего, будет трудно достичь схожих показателей). За последние несколько лет инвесторы-стервятники, о которых я писал выше, оказали весьма значительное влияние на рынок банкротств. Эти инвесторы, как правило, скупают банковские долги, облигации и коммерческие требования компании еще в процессе банкротства – до того, как их обменяют на вновь выпущенные акции и долговые обязательства. Инвесторы-стервятники делают ставку на то, что новый пакет акций и долговых ценных бумаг спустя некоторое время будет продаваться по достаточно высокой цене, чтобы извлечь из этого прибыль. Их стратегия состоит в том, чтобы через покупку долговых обязательств компании-банкрота приобрести право на получение новых акций с перспективой их дальнейшей выгодной продажи. Таким образом, зачастую новые акции уже на момент своего появления оказываются в цепких лапах стервятников – еще до того, как их заметят обычные фондовые инвесторы.
Так зачем тогда утруждать себя поисками и подбором сделок со вновь выпущенными акциями недавно обанкротившихся компаний? Главным образом по той причине, что даже при обилии стервятников в этой рыночной нише все еще существуют условия для возникновения хороших инвестиционных возможностей. Во-первых, несмотря на то, что такие инвесторы неплохо подкованы в финансовых и юридических тонкостях процедуры банкротства, им недостает прозорливости тех, кто работает на долгосрочную перспективу, и они не строят свои планы в расчете на такие же временные горизонты. Кроме того, стервятники редко скупают все доступные долговые ценные бумаги банкрота. В этих условиях банки, держатели облигаций и коммерческих требований – словом, те, кто обычно не стремится стать героями фондового рынка, получают достаточное количество акций, готовых к продаже.
Таким образом, зачастую новые акции уже на момент своего появления оказываются в цепких лапах стервятников – еще до того, как их заметят обычные фондовые инвесторы.
Что касается многочисленных профессиональных инвесторов с Уолл-стрит, то они, как известно, бесплатно не работают. В классической ситуации, когда обычная компания выходит на рынок в рамках первичного публичного размещения своих акций, целая армия привлеченных брокеров работает над тем, чтобы продать эти бумаги своим клиентам. В отличие от благотворительных организаций они получают за свою работу солидные комиссионные. Брокерские фирмы, получившие заказ на проведение андеррайтинга, немедленно поручают своим исследовательским отделам заняться анализом нового выпуска. Руководство колесит по стране, рассказывая о перспективах компании-эмитента. В то же время Уолл-стрит, как правило, игнорирует акции компаний, прошедших процедуру банкротства. Их продвижение никому не интересно: за них не предлагают комиссионных, по ним не проводят аналитических исследований, никто не устраивает роад-шоу в их поддержку. Вот почему эти акции иногда называют акциями-сиротами. Из-за непостоянного пула акционеров и отсутствия внимания со стороны Уолл-стрит требуется гораздо больше времени, чтобы цена бумаг, выпущенных в процессе банкротства, начала отражать реальные перспектива компании.
Итак, если акции этих компаний часто недооцениваются рынком, как отличить те, чья низкая стоимость «заслужена», от тех, что таят в себе хороший потенциал ценового роста? Верное средство: по примеру Уоррена Баффетта держаться хороших компаний. Таким образом область поиска значительно сузится. Как я уже говорил, для начала стоит обратить внимание на те компании, которые обанкротились из-за чрезмерной долговой нагрузки в результате поглощения или выкупа с использованием заемных средств. Возможно, операционные показатели хорошего бизнеса пострадали из-за некой краткосрочной проблемы, и компания просто не рассчитала свои финансовые силы. Возможно, доходы фирмы, участвовавшей в неудачном выкупе с использованием заемных средств, росли, но не так быстро, как изначально ожидалось, что и послужило причиной подачи заявления о банкротстве. Случается, что компании, сделавшие крупные приобретения, оказываются в состоянии банкротства просто потому, что чрезмерно переплатили за свои «трофеи».
А бывает, что хорошая – в других отношениях – компания попросту вынуждена подать заявление в суд по делам о банкротстве, чтобы защититься от исков в связи с претензиями к качеству ее продукции. Если долговое обязательство возникает из-за прекращения или приостановки выпуска продукции по требованию надзорных органов, то возникшие иски могут быть урегулированы в рамках процедуры банкротства, по результатам которой компания, обладающая жизненным потенциалом, возродится. Пример такой компании, успешно решившей проблемы своего подразделения по производству асбеста через процедуру банкротства, – Walter Industries. В отдельных случаях предприятие может одержать победу в этой процедуре, отказавшись от убыточных направлений деятельности и сделав ставку на одно или два прибыльных подразделения, имеющих хорошие бизнес-перспективы. В результате применения такой стратегии изначально второстепенный, но привлекательный бизнес может стать основным направлением деятельности компании после банкротства. Самым известным (и будоражащим воображение) примером того, что может произойти с акциями-сиротами, созданными с помощью подобной стратегии, является стократный рост акций компании Toys «R» Us, появившейся на свет в результате банкротства Interstate Department Stores.
Наконец, если вам по душе нищета (то есть вы не следуете заветам Баффетта), всегда можно выбрать что-нибудь из кучи так называемых «копеечных» акций. Эти акции малоизвестных компаний в рамках процедуры банкротства могут упасть в цене гораздо ниже, чем бумаги более популярных компаний, работающих в той же отрасли. Новые акции бывшей компании-банкрота могут быть недооценены, потому что аналитики Уолл-стрит обходят их стороной, а институциональные инвесторы ничего о них не знают. Или просто потому, что компания еще не избавилась от клейма неудачника после подачи заявления о банкротстве. Иногда инвесторы решают, что новая структура капитала, хотя и улучшенная, все еще сопряжена с чрезмерными исками. Но в этих случаях масштабный леверидж также может обеспечить акционерам солидную прибыль в случае эффективной работы возрожденного бизнеса.
Есть и еще одна причина недооценки акций-сирот: низкая рыночная капитализация. Мелкие сделки не привлекают инвесторов-стервятников, потому что те не могут приобрести достаточное количество
