Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов - Асват Дамодаран
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
106
Фирмы с крупными кассовыми остатками являются привлекательными «целями», поскольку запасы денежных средств сокращают издержки при осуществлении поглощения.
107
Одной из очень странных инвестиций компании Microsoft было вложение в акции одного из ее главных конкурентов – Apple Computer – в начале 1998 г. Эти инвестиции могли быть направлены на борьбу с антитрестовским иском, предъявленным Microsoft со стороны Министерства юстиции.
108
Фирмы уходят от требований, связанных с объединением, если поддерживают свою долю собственности в других фирмах на уровне ниже 50 %.
109
Это можно обозначить скорее термином «разводнение» в самом подлинном смысле этого слова, чем тем термином, который используется для описания любого увеличения числа акций. Причина, почему данный процесс является разводнением, состоит в том, что дополнительные акции эмитируются только для держателей опционов, цена которых ниже текущей цены. Напротив, разводнение, происходящее при эмиссии прав, когда каждый акционер получает право купить дополнительные акции по более низкой цене, оказывается нейтральным по отношению к стоимости. Акции будут обращаться по более низкой цене, но каждый будет иметь большее число акций.
110
В работе Кани и Джориона (Cuny and Jorion, 1995) рассматривается оценка опционов при наличии возможности их потери для работников.
111
Стоимость акции, полученная в результате применения подхода, учитывающего собственные акции в портфеле фирмы, станет курсом акции в модели оценки опционов. Стоимость опциона, являющаяся следствием этой цены, используется для вычисления новой стоимости, приходящейся на одну акцию, после чего последняя возвращается в модель оценки опционов и т. д.
112
По двум типам акций начислялся один и тот же дивиденд.
113
В некоторых случаях права неголосующих акционеров защищены специфическими требованиями к слияниям, тогда покупателя заставляют точно так же приобретать неголосующие акции.
114
Фирмы, которые принимают различающиеся между собой правила для отчетных и налоговых целей, обычно декларируют своим акционерам более высокую прибыль, чем налоговым властям. Когда на базе мультипликатора «цена/ прибыль» такие фирмы сравниваются с фирмами, у которых отчеты и налоги «ведутся» на одних и тех же принципах, то они выглядят более дешевыми (имеют более низкий PE).
115
Медиана – это такое значение, при котором одна половина всех фирм в группе находится ниже этого значения, а другая половина выше этого значения.
116
Доходность собственного капитала, равная 40 %, становится ориентиром для потенциала денежных потоков. При темпах роста 20 % и доходности собственного капитала 40 % фирма будет в состоянии выплатить половину своей прибыли акционерам в виде дивидендов или обратного выкупа акций.
117
Обнаружение таких фирм вручную может быть утомительным занятием, если область поиска включает 10 000 акций. Для поиска похожих фирм можно заимствовать статистические методы, такие как кластерный анализ.
118
Среднее значение и стандартное отклонение являются обобщенными статистическими индикаторами, на которые с наибольшей вероятностью влияют выпадающие показатели.
119
При построении регрессий рассматривались все акции, зарегистрированные в компьютерной базе данных. В качестве ожидаемых темпов роста использовались темпы роста за предыдущие пять лет, а оценка коэффициентов бета была осуществлена на основе данных CRSP.
120
В квадратных скобках под коэффициентами приведены показатели t-статистики.
121
При множественной регрессии независимые переменные не должны зависеть друг от друга.
122
Коэффициент PEG установлен на уровне, равном 10.
123
Если этого не делать и сопоставлять мультипликаторы «цена/балансовая стоимость» среди фирм с сильно различающимися количествами опционов, то фирмы с более значительным объемом выпущенных опционов могут ошибочно трактоваться как недооцененные. Рыночная стоимость торгуемых обыкновенных акций этих фирм будет ниже из-за опционного навеса.
124
Как и в случае с доходностью собственного капитала, если доходность капитала определяется через текущую прибыль (ROC = ЕВ1Т0/балансовая стоимость капитала), то в числителе появляется дополнительный член (1 + g).
125
В целях упрощения предполагается, что денежные потоки одинаковы в каждом году. Данную предпосылку можно обобщить, если допустить, что с течением времени денежные потоки увеличиваются.
126
В США термин «аптекарский магазин» относится к магазинам, торгующим не только лекарствами, но и многими другими товарами, такими как туалетные и канцелярские принадлежности, мороженое, кофе, журналы, косметика и т. п. – Прим. перев.
127
Оценку, основанную на активах (Asset-based valuation), в российской практике часто называют «затратным подходом», который, в общем-то, дает более узкое понимание подхода, основанного на активах, поскольку в контексте его применения существует достаточно много моделей, выходящих за рамки затратного метода оценки. – Прим. науч. ред.
128
Заметим, что IBM полностью восстановила свое положение в последующие десятилетия, сократив издержки и сфокусировав усилия на сфере бизнес-услуг.
129
Мы можем дисконтировать ожидаемые денежные потоки, связанные с долгом по стоимости заимствования до уплаты налогов, что отражает текущее положение фирмы.
130
Тремя крупными автомобильными компаниями являются General Motors, Chrysler и Ford. Фактически, после поглощения компанией Daimler компании Chrysler осталось только две компании.
131
Например, в 1999 г. целевая норма доходности для частных инвесторов в акционерный капитал составляла более 30 %.
132
Один простой метод заключается в том, чтобы учесть все затраты с целью отражения роста выручки, который возник между последним финансовым годом и последними 12 месяцами.
133
Общепринятый подход состоит в оценке доходности акций в сопоставлении с доходностью рыночного индекса за прошлый период, скажем за два или пять лет.
134
Описание этого подхода можно найти, если снова вернуться к главе 7.
135
Флоут оценивается путем вычитания из числа выпущенных акций тех акций, которые
